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别了,量化宽松! ——伯南克的QE和耶伦的缩表

作者:程凯

来源:华夏时报

发布时间:2017-6-15 11:45:18

摘要:尽管争议不断,但是QE从事实上来看还是把美国经济从崩溃的边缘拉了回来。而现在,美联储要和QE说再见了。我想美联储的官员们心里想的,大概是和QE永别吧,这就意味着曾经需要QE来挽救的经济危机再不会重来。

别了,量化宽松! ——伯南克的QE和耶伦的缩表

程凯

新闻是易碎的历史,尽管如此,每一个当下刚刚发生的新闻,如果不和以前被撕碎过的历史结合起来看,则往往是过于轻薄无趣的。

比如,刚刚结束的美联储6月份议息会议,正如市场所期,启动了这一轮美国央行加息周期中的第四次加息,提高联邦基金利率0.25个百分点,这个虽然重要但并不新鲜,因为之前市场预计的加息概率已经到了95%。这次会议真正重要的事情,是“缩表”,一份较为详细的美联储“缩表”方案已经摆在了桌面上,没有定日子,但肯定在年内,市场可以开始慢慢消化这一份不太美味的晚餐了。

什么叫做“缩表”?很多人不是非常清楚,也有很多人试图解释,一个最好理解的说法是,所谓缩表就是量化宽松(QE)的退出罢了,为了拯救美国于2008年的经济危机,大家都已经耳朵听出茧子来的QE被美联储推出,有QE1还有QE2,其实,就是美联储出手购买长期国债和长期机构债券,降低市场的长期利率,以刺激增长。

在这个过程中,美联储不断购买债券,这样它的资产负债表就越堆越大,最后扩大了3倍到了4.5万亿美元。那么缩表呢?其实就是一个反过程,到期的债券美联储拿回资金后不再继续购买,越买越少的结果,就是资产负债表越来越小,其实也就是量化宽松计划QE的退出。

仔细看下美联储主席耶伦的缩表方案:年内开始缩减资产再投资计划,每三个月调整一次逐渐加大缩表幅度,逐步、有序地进行“缩表”。

根据美联储发布的《附件:政策正常化原则和计划》,美联储将对国债与机构债和按揭资产证券(MBS)区别对待:最初将每月减少国债本金再投资额度60亿美元,随后每三个月扩大一次削减规模(60亿美元),预计在12个月内将削减额度扩大至300亿美元;最初每月减少投资于机构债和MBS的本金40亿美元,而后每三个月扩大一次(40亿美元),预计在12个月内将本金再投资的额度缩减扩大至200亿美元。

“低起点并逐步加大”的策略,是为了把缩表对市场的冲击降到最小,美联储资产负债表将维持在大于危机前的规模,略高于1万亿美元但小于当前规模水平。耶伦还承诺,一旦经济遇到困难,随时重新扩大资产购买计划。

当市场都在为加息和缩表计划思考资本市场下一步走势的时候,我们都忘了,其实这是一个值得纪念的时刻,因为,至少这一次我们要和QE说再见了,希望它不需要再来。缩表并不是“洪水猛兽”,只不过是非常措施的“拨乱反正”,就像QE并不是“洪水猛兽”一样,它只是应对非常危机的非常措施。

从这个意义上来说,我们回顾一下上一任美联储主席伯南克启动QE时的情景是非常有必要的。

伯南克把他启动量化宽松叫做“正统理论”的结束,在担任美联储主席之前,他就谈到过短期利率降到零之后的货币政策走向问题,当时他是在回应一直普遍存在的观点,就是一旦利率降到了零,货币政策就将失去选择空间,伯南克当时提出了相反的观点。

2008年,当伯南克已经是美联储主席时,他终于有办法让他的想法付诸实践了。伯南克承认,在他采取的诸多货币政策工具中,最重要也是最具争议的就是收购数千亿美元的证券,他通常把这个叫做“大规模资产购买”,但是金融界喜欢叫做“量化宽松”。

当美联储的救助计划产生了强大的效果之后,伯南克宣称,货币政策领域的行动主义已经迎来了一个新时期。事实证明,这个新时期是全球性的,在美联储之后,其他央行也陆续采取了量化宽松政策。2009年3月美联储宣布扩大QE之际,英国央行差不多同时宣布了类似计划,而日本央行其实在21世纪伊始就率先实施了量化宽松,而这一次,日本央行也扩大了政府债券的收购规模。

尽管争议不断,但是QE从事实上来看还是把美国经济从崩溃的边缘拉了回来。而现在,美联储要和QE说再见了。我想美联储的官员们心里想的,大概是和QE永别吧,这就意味着曾经需要QE来挽救的经济危机再不会重来。

但是,历史一再证明的事实却是,只要人性不变,危机就不会有终点。量化宽松,永别了吗?

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