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加息还是缩表? 美联储9月或破除迷思给出选项

作者:张槟

来源:华夏时报

发布时间:2017-8-16 22:25:21

摘要:结合公告措辞,只要 9 月议息会议前全球无重大风险事件发生,美联储届时宣布缩表就为大概率。

加息还是缩表?  美联储9月或破除迷思给出选项

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张槟

目前,市场对美联储关注的焦点,主要集中在9月是否进行缩表,还是加息。在8月24日---26日2017年杰克逊霍尔全球央行年会上,美联储主席耶伦很可能做出相关指引。基于历次美联储会议纪要对缩表的态度变化以及美国相关经济数据,市场对美国货币政策正常化的途径愈加关注,诸如缩表的前景,缩表和加息的节奏,以及缩表对汇率的影响等问题都是重点。

9月启动缩表为大概率

2017 年4月公布的美联储会议纪要,首次提到美联储开始考虑缩减资产负债表,但在美联储7月26日发布FOMC会议纪要中,在缩表问题上将缩表计划由“今年”更新为“相对迅速”,显示美联储内部就尽快开始缩表可能已达成更多共识,其中缩表的方式也将按照6月会议确立的原则推进,即美联储在缩表之初将为缩表规模设定国债每月60亿美元,MBS每月40亿美元,总计100 亿美元的上限,而每月到期超过上限的部分将继续再投资。上限每3个月调整一次,国债和 MBS分别增加60亿与40美元,最终将两者每月缩减的上限分别达到300与200亿美元。

虽然缩表对全球市场将产生重大影响,但近期而言,启动缩表并不可怕。一是从公布的缩表路径看,初始缩表幅度仅为100亿美元/月。考虑到美国月度国债发行在2000-3000 亿美元,国债市场日均成交量在 5300 亿美元,100亿美元/月的缩表规模对市场并非难以消化;二是启动缩表的两年内,美联储将削减资产负债表约 9000 亿美元。对照堪萨斯联储关于缩表的工作论文,两年内缩表的总效应仅相当于1.5次加息。因此启动缩表带来的紧缩程度,短期看是不及一次加息的。

结合公告措辞,只要 9 月议息会议前全球无重大风险事件发生,美联储届时宣布缩表就为大概率。

9月议息会议或将不加息

8月4日美国劳工部公布的7月非农就业数据显示,整体而言美国7月就业数据有两个亮点:一是新增非农就业人数再次连续2个月超过20万;二是失业率回落,伴随着就业参与率回升。美国7月非农就业数据远超市场预期,表明美国劳动力市场依然强劲。由于就业是美联储制订货币政策的关键参考变量,因此坚实的就业数据将为美联储按照其设定的路径实现货币政策正常化提供有力的支撑。

但2017年8月11日美国劳工部也公布了最新通胀数据:7月CPI同比上升1.7%,预期上升1.8%,前值上升1.6%;美国CPI连续第5个月不及预期。从2015年4月至 2017 年 2 月, 美国的通胀水平波动上行,但2017年 2 月之后,通胀水平却调头向下,直到7月才略微回升,但仍低于预期。通胀在 2017 年 2 月后的下行一直困扰着美联储,美联储 7 月议息会议首次声明将密切关注通胀形式的发展,相当于首次承认通胀走势偏弱有可能影响未来货币政策的制定。

由于美国国内通胀连续多月不及预期,短期内难以出现扭转因素,持续低迷的通胀或减缓美联储加息进程,预计美联储在9月份的加息可能性不大。但美国依然处于经济扩张周期,美联储货币政策的下一步举措很可能是缩表,而非加息。对此,美联储主席耶伦可能将在8月24日---26日(美国当地时间)2017年杰克逊霍尔全球央行年会上做出指引。

美元存在短期反弹空间,长期难有大行情

今年美元指数从1月份以来呈现单边震荡下行态势,尤其二季度以来美元指数破位下行,在此期间尽管有二次加息以及7月议息会透露的美联储缩表进度将加快,美元指数仍不改弱势,在8月2日跌至92.5320,创下一年多的新低。

美元走弱主要与欧元走强以及特朗普光环的逐渐消退,市场对其承诺政策推进持悲观态度有关。更深层次的原因是今年全球经济出现复苏,美国经济与世界经济的周期差大大减小,而这才是美元弱势的真正原因。但短期来看美元仍存在反弹空间。

一是从目前经济复苏的可持续性来看,美国依然优于其他主要发达经济体。从历史上来看,美国第一季度的经济增长通常是年内的低点,二季度GDP如期回升,7月28日公布的美国二季度 GDP 环比折年率初值回升至2.6%,二季度 GDP构成中私人和政府投资、净出口表现均显著反弹。因此,未来美国与其他经济体之间的增长差距可能重新拉大。

二是受经济基本面影响,目前主要发达经济体货币政策收紧的节奏均存在不确定性。美联储货币政策正常化固然会受到通胀数据的掣肘,但欧元区、日本与英国货币政策收紧同样会受到国内经济政策基本面的限制。一旦最后市场发现欧洲央行、日本央行与英格兰央行同样口惠而实不至,那么预期就会发生调整。

因此从短期来看,美元存在反弹空间,但从长期来看难有大的作为。因为当全球经济都开始复苏时,美国与世界经济的周期差大为减小,这将使得本轮美元强势周期逐渐见顶。所以下半年美联储的缩表与加息很难扭转美元颓势,尽管在欧美经济基本面的相对变化以及缩表的提振下,美元指数极有可能出现回升,但欧洲央行货币政策转向在即,美元指数或已进入长期贬值通道。

而在美联储货币正常化的过程中,美联储将逐渐在“加息”过程中配合“缩表”操作,极有可能在9月份正式开启“缩表”动作,而非“加息”,如此美联储能够为自己赢得更充足的时间观察经济表现;与此同时,市场将密切关注美联储与市场的沟通以及“缩表”节奏快慢,同时做好防范可能的金融风险。(作者为银科投资控股有限公司策略分析师)


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