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通胀到底藏在哪个角落? 美联储加息节奏被打问号

作者:悦生

来源:华夏时报

发布时间:2017-8-24 21:20:20

摘要:截至8月24日,芝加哥交易所的美联储观察工具显示,美联储9月加息的可能性为0,12月加息的可能性也只有31.2%。通胀到底在哪里?美联储似乎很“迷茫”。

通胀到底藏在哪个角落? 美联储加息节奏被打问号

特约记者 悦生 北京报道

如果说,事物的发展总是螺旋式的上升,那现在美联储的加息之路,则似乎又遭遇到了一轮“瓶颈”。虽然,此时横亘在美联储加息道路上的,仍然还是那个“难以琢磨”的通胀二字,但与以往一次抑或是两次跌出预期的通胀数据不同,此番需要面对的,似乎是对于“通胀已经就在那个不远的角落里”这一预判的彻底怀疑。就在上上周,美联储公布的FOMC7月会议纪要中,已经明确呈现出了美联储内部关于通胀这一问题的分歧。与以往承认虽然有波折但仍然一致看多通胀不同,在7月的会议纪要中,美联储看空未来美国通胀的一方已经立场相当明显。

上周,所有的焦点都集中在了Jackson Hole的央行年会上。耶伦在年会上所传递出的任何讯息,都将成为全球市场在这个美国通胀攀升预期遭遇彻底挑战的节点上,揣摩美联储关于加息的首要依据。耶伦不是伯南克。伯南克曾经在Jackson Hole年会上信心满满地暗示了QE3,而耶伦却似乎鲜有在Jackson Hole上有让全球市场刻骨铭心的历史。但这一次,极大可能会是耶伦的最后一次Jackson Hole年会。耶伦是否会在她的最后一次Jackson Hole年会上,笃定地为有些迷茫的美联储,划出一条鹰或鸽的路径?悬念待揭。

失业率和通胀有多关联?

通胀持续乏力,期待中的2%的通胀目标并未如约而至,是美联储的货币政策需要面对的一个首要事实。今年2月以来,美国的通胀数据就一直零落不堪。继今年1月的高点之后,美国近6个月的通胀一直处在下行的通道中。根据美国劳工部公布的美国CPI最新数据,美国7月CPI以及除去能源和食品价格的核心CPI均为同比增长1.7%。这样的数据虽然较6月有了些许改善,但仍然低于了预期。而近几个月,美联储决策最赖以参考的PCE也一样惨淡无比。根据美国的官方数据,美国6月PCE同比增长仅为1.5%,距离美联储设定的2%的目标,可谓仍然相去甚远。

此前,美联储之所以会信心满满地宣告通胀就在那个不远的角落里,继而预期今年年内会有3次到4次加息,显然是源于对于那个传统的认为通胀和失业率是一组负相关变量的飞利浦斯曲线的认定。按照飞利浦斯曲线的逻辑,高失业率会对应低通胀,而低失业率则对应的是通胀的上升。因为,飞利浦斯曲线的逻辑认为,低的失业率势必会引起劳动力市场的紧俏,而薪资就会在紧俏的劳动力的催生下迅速上涨,从而商品价格也就顺理成章出现上扬。眼看着美国的失业率不断创下新低,目前已经达到了历史性的4.3%,基于这样的事实,再根据经典的飞利浦斯曲线,美联储似乎确实有理由相信通胀就在那个不远的角落里。

不得不说,在上个世纪60年代的美国,传统的飞利浦斯曲线得到了相当正面的印证。根据著名经济学家 Blanchard2016年1月在《飞利浦斯曲线,重回60年代?》论文中建模得出的数据,上个世纪60年代,美国的失业率每下降1个百分点,通胀就会攀升0.7个百分点。失业率和通胀之间的负相关关系,在当时的美国可以说是相当明显。

然而,由于各种因素的改变,时至今日,菲利普斯曲线认定的失业率和通胀之间的关系已经悄然发生了变化。根据Blanchard论文建模后得出的数据,相较于过去0.7%的负的关联度,目前美国失业率的下跌与通胀攀升的关联度只有0.2%。如果根据Blanchard给出的现在失业率和通胀之间只有0.2%的负相关,再结合目前美国4.3%的失业率和1.5%的PCE来算一笔账,美国的失业率下跌至3.8%,美国的通胀会攀升至1.6%;失业率下跌至3.2%,通胀上涨至1.7%。以此类推,如果要美国的通胀达到美联储2%的目标,美国的失业率要下降至2%左右,也就是说几乎要全民就业,美国的通胀才能达到2%。这显然有些理想化。虽然,Blanchard的数据并不能说失业率和通胀之间没有了任何关系,但确实能够理性的说明两者之间的关联度已经变得越来越小。

正是因为越来越多认识到这一点,对于美国中短期的通胀到底会是怎样的一个局面,外界已经产生了明显的怀疑。从美联储公布的7月会议纪要来看,美联储自己也对失业率的改善带来通胀上涨这一逻辑开始重新思考了。

加息预期调低

对于中短期通胀前景的彻底怀疑,自然也让美联储原本已经打好腹稿的加息节奏被打上了一个大大的问号。按照此前普遍的预期,继今年已有的两次加息之后,美联储还会有1次加息。然而,自7月会议纪要将美联储对于通胀产生的明显疑虑公之于众之后,市场对于美联储在9月加息和缩表并举,已经没有了任何的预期。甚至连推后至12月加息的可能,也被逐步调低。截至8月24日,芝加哥交易所的美联储观察工具显示,美联储9月加息的可能性为0,12月加息的可能性也只有31.2%。通胀到底在哪里?美联储似乎很“迷茫”。


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