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马光远:如果你现在认为人民币会继续升值,你就又错了

作者:马光远

来源:华夏时报

发布时间:2017-9-19 14:28:19

摘要:对于人民币是不是进入到了一个新的周期,关键要看支撑人民币升值的因素是不是可以持续,而不是看短期的走势。人民币升值其实只是一个表象,甚至可以说是一个假象。

马光远:如果你现在认为人民币会继续升值,你就又错了

近日,我谈了今年人民币汇率令人瞠目结舌的走势。可以说,今年人民币汇率的走势让很多预测都显得极为荒唐,年初还让大家非常担心的人民币,今年5月份以来拉出了一条真正的大阳线,兑美元的升值幅度超过了5%。也许,这是所有中国经济数据中,最让人大跌眼镜的数据。


说大跌眼镜,其实是给很多经济学家留点面子。其实,在汇率问题上,一个基本的事实是,绝大多数经济学家基本没有对过。在去年人民币汇率一泻千里的时候,绝大多数人对人民币非常悲观,甚至有人认为人民币兑美元迟早会到1:20。


在去年年底,面对市场上恐慌性的情绪,我写了多篇文章提醒大家不要过度担心人民币。其中,在11月写的文章《过去高估人民币是错误,现在过度看空是更大错误》中,我认为,过度担心人民币没有任何道理。因为无论是中国经济的基本面,还是人民币本身在国际货币体系中的表现,都不应该让大家如此恐慌。


因此,我在文章中认为:“无论是国内的杠杆问题,泡沫问题,以及艰难的改革和转型问题,即使严重,但也不至于明年全面爆发,在风险的拖延或者缓解上,中国并没有陷入山穷水尽的地步,过度看空人民币实在没有任何道理。” 而且我特别指出:“退一万步讲,即使所有的条件都恶化,不要忘记,中国还有严格的外汇管制!”但是,在市场恐慌的情况下,这种声音根本不会有人重视。这符合资产价格的群氓效应。在市场上,恐慌情绪是可以传染的,投资市场最大的特点就是大家喜欢听一些极端但又不靠谱的观点,至于你的真知灼见,最终会埋没在市场的噪音中不为人所知。


总结我去年年底关于人民币的观点,不外乎三点:第一,人民币在短期贬值的趋势不会改变,在2018年之前进入“7”时代是大概率。这点我要在后面结合当下人民币的走势做进一步的解释;第二,汇率只是个温度计,决定汇率走势的关键仍然是中国经济自身。在我看来,中国经济面临很大的风险,但中国经济的基本面绝没有一些人渲染的那么差,中国经济的下一个周期仍然值得期待;第三,没有人敢做空人民币,面对一个持有3万亿美元外汇储备的大国,没有任何机构敢有这样的想法,3万多亿的外汇储备不是吃素的;第四,不要忘记中国可以通过外汇管制锁定人民币的价格。尽管如此,我没有一些人对人民币汇率那么悲观,但我也没有想到,今年人民币汇率会走出升值超过5%的行情。


如果现在大家看市场上的情绪,你会发现,又有很多人对人民币特别乐观。一些人特别想把手中的美元换成人民币,一些专家又开始预测,人民币进入到了一个新的升值周期。对于诸如此类的这些观点,大家一定要记住,在人民币汇率每一个大的历史节点,绝大多数的专家基本都是错的(我希望我不属于这绝大多数中的一个)。对于人民币是不是进入到了一个新的周期,关键要看支撑人民币升值的因素是不是可以持续,而不是看短期的走势。人民币未来如何走的关键,是分析今年人民币升值的原因,以及具体的表现。


其实,我想指出的是,人民币升值其实只是一个表象,甚至可以说是一个假象。如果我们分析今年人民币升值的根本原因,并不是人民币获得了多强的基本面的支撑(当然,中国经济迄今为止的表现还是超预期的),关键原因是美元太弱,以及我们再次修改了人民币的定价公式。再说彻底一点,今年不是人民币太强,而是因为美元太弱。


首先,从美元的表现看,在去年美元指数超过100之后,由于美联储政策不确定性减少,加上特朗普的很多政策受挫,导致今年上半年美元一直走弱。美元相对于其他主要的货币,如欧元、日元、英镑等都出现6%到4%左右的贬值幅度。美元弱了,所以看起来人民币强了,但要清醒看到,不是人民币一家在升值,而是大家兑美元都在升值;其次,从升值的具体时间看,人民币对美元并不是今年一直升值,而是从5月份人民银行在汇率定价上引入“逆周期因子”后,人民币出现了加速向上的态势,逆周期因子旨在消除市场非理性的波动,这是导致今年5月份以来人民币对美元升值的主要原因,甚至可以说是根本原因。


搞清楚今年升值的原因,人民币未来是不是还会继续升值,问题就比较简单了:第一,美元只是暂时弱,美国经济今年的基本面还不错,美联储货币政策紧的基调美元太大变化,美元由弱转强的概率比较大;第二,中国经济的基本面并没有上半年数据显示的那么好,从7月份开始,主要宏观指标已经掉头向下,从基本面而言,人民币汇率被高估的事实仍然存在,这就是我坚持认为,人民币贬值的周期没有结束的最重要的理由;第三,中国经济在去金融杠杆的大背景下,出于避险需求的全球配置资产的需求仍然旺盛,只是我们通过非常严厉的管制措施暂时抑制了这些需求而已,并不是这些需求已经化为无形;第四,人民币短期快速升值,对中国经济,特别是对中国的出口是极为不利的,也是中国政府不愿意看到的。


基于此,我坚持认为,人民币在短期仍然处在贬值区间,贬值的压力仍然存在,切不可因为5月份以来的升值,就认为人民币再次进入升值的周期。千万记住,在汇率问题上,人云亦云是最大的忌讳。我们看不到2001年入世以来,支撑人民币汇率升值的那些长期因素的存在。所以,人民币在短期内贬值的压力仍然存在。

 

现在需要把美元换成人民币吗?不,恰好相反,现在是把人民币换成美元最好的时候。

 

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马光远
马光远

独立经济学家,经济学博士,产业经济学博士后;现任民建中央经济委员会副主任,中央电视台财经频道评论员;兼任北京市政协委员、民建北京市金融委员会副主任,北京市西城区政协常委、经济委员会副主任等职务;英国《金融时报》、《南方周末》等媒体的专栏作家和特约评论员;财经大V频道创始成员。

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