懿超 嘉实QDII二次出海，触礁还是安全起锚？
本周嘉实基金开始募集嘉实恒生中国企业指数证券投资基金（QDII-LOF），又一只QDII出海了，不同的是嘉实这一次选择了“被动”投资，押赌H股国企指数的涨幅。
这样的情景似乎比较熟悉：嘉实第一只QDII基金嘉实海外的单位净值在2008年10月27日曾经达到0.339元的低位，最新的净值维系在0.6390元（2010年8月31日单位净值），在国内数只QDII基金中排倒数第二。嘉实高管把其下跌原因归结到了“生不逢时”，因为诞生之日便是美国金融危机全面爆发之时，似乎这样的解释“合情合理”。
不过，投资者实实在在亏进去的钱也让笔者有了这样的理解：公司投资能力有所欠缺，虽然并不奢望一家基金公司的投研能力能覆盖全市场，但美股市场不行，你可以转战新兴市场，或者转战更多有成长力的市场。
看不到净值的回归，投资者只有无奈摇头，原本购买QDII就是为了对冲投资风险，让自己的资产配置更为合理。这下好了，雪上加霜！
试问一句：嘉实QDII，投资者该不该再相信你？
或许是意识到对海外市场的掌控能力有限，QDII的失力让嘉实基金公司开始反思，试图改变现状。之后市场传出，收购德银亚洲资产和团队，并把嘉实国际设在了香港，吸引了海外数只养老金，图谋资产管理意图明显。
但投资H股国企指数，这不是明显的“缺心眼”吗？有财经评论人对此深感不解。嘉实给出的理由是：为帮投资者分散投资单一市场的风险，分享A股买不到的优质企业成长收益，无论单边上涨或单边下跌，H股波动性均小于A股。而且机构投资者对于H股的投资相对理性，加上人民币贸易结算在香港试点，会有大量的资金充斥在香港市场，促成H股上涨空间。
那我们来看看这几条理由是否成立？
H股国企指数覆盖了能源、地产、金融等9大板块，中国人寿、四大国有商业银行等，当下股价实际倒挂20%左右，还有多少上升空间让人觉得疑惑。这就反向证明了嘉实所描述的H股上涨的潜在作用，并没有在国企指数上得到充分印证。
“我觉得，投资H股国企指数现在很不是时机，H股波动性小于A股，从而也证明了国企指数的弹性不大。”国内一家大型基金公司高管充分认知了这只基金的缺陷。
嘉实所宣称的是首只投资H股市场的QDII产品，募集的主体是针对国内个人投资者和专业投资者，如果嘉实这次是选择A+H股中的大盘蓝筹，那么对个人投资者来说，为什么要舍近求远去看不是很熟悉的H股市场，倒不如在大把的深沪两市ETF或LOF中选择，因为大盘蓝筹在今年一定有一波行情。
这个时候，嘉实选择H股国企指数的背后玄机何在？
市场传言之一是，嘉实这只QDII的批文下来后一直憋着不发，现在批文快要到期了，所以选择发了新品。另外一种版本是，嘉实国际成立以来，其用武之地未能得到显现，而嘉实吸引了数只海外养老基金，看重的是中国市场，但投资国内市场的QFII额度不确定，在港股市场没有限制，方便嘉实管理这些海外资产。
我们不能否认，从国企指数的历史纵向动态PE估值来看，历史平均的动态PE为12.22倍，而目前国企指数的2011年动态估值已经低于10倍，纵向的估值优势也非常明显。但这并不代表投资者可以放松风险防控意识，还要清醒地认识到自己的投资需求，资产配置还是对冲风险，这只基金的贡献到底有多大，是我们该深刻思考的。 |
